全球化風(fēng)電塔筒法蘭龍頭，業(yè)績(jī)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期
公司主營(yíng)輾制環(huán)形鍛件&鍛制法蘭，下游覆蓋風(fēng)電、石化、金屬壓力容器等行業(yè)，產(chǎn)品獲諸多國(guó)際權(quán)威資質(zhì)認(rèn)證。在風(fēng)電行業(yè)，公司為全球重要塔筒法蘭供應(yīng)商，與Vestas、通用電氣、西門子-歌美颯、泰盛風(fēng)能、天順風(fēng)能(13.530, 0.00, 0.00%)、金風(fēng)科技(12.280, 0.00, 0.00%)等海內(nèi)外風(fēng)電龍頭客戶緊密合作，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
1）收入端：2012-2021年公司營(yíng)收CAGR為16%，2020年?duì)I業(yè)收入達(dá)到23.85億元，同比+67%，其中風(fēng)電塔筒法蘭收入達(dá)到14.55億元，同比+92%，是收入增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力(4.200, 0.00, 0.00%)。在2020年高基數(shù)背景下，2021-2022Q1公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.93和3.72億元。
2）利潤(rùn)端：2021年公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)到4.42億元，2012-2021年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為30%，明顯高于收入端增速，盈利水平明顯提升，2021年公司銷售凈利率達(dá)到19.17%。
2025年全球風(fēng)電法蘭市場(chǎng)規(guī)模達(dá)265億元，公司市場(chǎng)份額提升空間大
2022Q1我國(guó)風(fēng)電公開(kāi)招標(biāo)市場(chǎng)新增招標(biāo)量24.7GW，同比+74%，2022年將是風(fēng)電招標(biāo)大年，我們預(yù)計(jì)2023年風(fēng)電裝機(jī)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期看，海上風(fēng)電快速發(fā)展&大型化降本持續(xù)推動(dòng)下，風(fēng)電行業(yè)有望進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段。
①法蘭作為風(fēng)電塔筒&樁基關(guān)鍵連接件，在風(fēng)電塔筒中成本占比可達(dá)20%+，我們預(yù)計(jì)2025年全球和國(guó)內(nèi)風(fēng)電法蘭市場(chǎng)需求分別將達(dá)265和147億元。
②整體來(lái)看，風(fēng)電法蘭已基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，我們預(yù)估2021年公司在全球&本土市占率分別達(dá)到5.41%和10.05%，市場(chǎng)份額提升空間依舊較大。特別地，公司已在海上風(fēng)電領(lǐng)域形成較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，在大型化&海上風(fēng)電大趨勢(shì)下，市場(chǎng)對(duì)法蘭制造商的工藝技術(shù)和資金實(shí)力都提出更高要求，行業(yè)門檻大幅提升，將加速市場(chǎng)格局分化趨勢(shì)，公司在工藝端的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和高端裝備實(shí)力將被持續(xù)放大，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。
風(fēng)電法蘭具備持續(xù)擴(kuò)張潛力，布局風(fēng)電軸承&齒輪打開(kāi)成長(zhǎng)空間
作為業(yè)內(nèi)少有同時(shí)掌握鍛件和深加工技術(shù)的企業(yè)，公司借助資本市場(chǎng)資源，具備平臺(tái)化發(fā)展持續(xù)擴(kuò)張的潛力。
1）在風(fēng)電行業(yè)內(nèi)：①公司海上大功率法蘭技術(shù)持續(xù)突破，9MW已經(jīng)量產(chǎn)，2021年募投項(xiàng)目將生產(chǎn)能力擴(kuò)充至12MW，達(dá)產(chǎn)年產(chǎn)值達(dá)到12.46億元，夯實(shí)公司在風(fēng)電法蘭領(lǐng)域核心競(jìng)爭(zhēng)力。②2021年募投加碼風(fēng)電軸承&齒輪項(xiàng)目，完善風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈布局，達(dá)產(chǎn)年產(chǎn)值分別為19.51和24.55億元，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
2）此外，公司產(chǎn)品還廣泛應(yīng)用于石化、金屬壓力容器、機(jī)械行等行業(yè)，看好公司在產(chǎn)能放寬背景下，在其他領(lǐng)域市場(chǎng)份額快速提升，業(yè)績(jī)穩(wěn)步放量。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司在風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)快速擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.78、7.14和10.34億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為22/14/10倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)量下滑，原材料價(jià)格上漲，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
