風(fēng)電大型化升級，快速降本提升收益
風(fēng)機(jī)大型化加速，助力成本下降。風(fēng)機(jī)大型化可減少風(fēng)機(jī)單位功率原材料用量，并推動風(fēng)電場配套建設(shè)和運(yùn)維成本的下降。2021 年國內(nèi)風(fēng)電新裝機(jī)組平均單臺功率達(dá)3.5MW， 預(yù)計 2022 年將達(dá) 4MW 以上。根據(jù)我們對 2022 年國內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)機(jī)型要求的統(tǒng)計，其中要求 5MW 以上風(fēng)電機(jī)組占比達(dá)到 70%以上，5MW+機(jī)型有望成為 2023 年風(fēng)電裝機(jī)主流。
風(fēng)機(jī)價格和項目成本顯著下降，陸風(fēng)項目收益率明顯提升。受益于風(fēng)機(jī)大型化的降本 效應(yīng)，以及風(fēng)機(jī)廠商進(jìn)一步市場化競爭，2022 年以來國內(nèi)陸上風(fēng)機(jī)投標(biāo)均價（不含塔筒） 已降至 1800 元/kW 左右（-30% YoY）。同時，疊加配套設(shè)備及 EPC 成本下降等因素，目 前三北地區(qū)陸上風(fēng)電造價多降至 5000 元/kW 以內(nèi)，中東部地區(qū)項目也多降至 6000 元/kW 以內(nèi)。在基本不受棄風(fēng)因素影響的情形下，我們預(yù)計三北地區(qū)風(fēng)電項目 IRR 已可達(dá) 10% 以上，中東部項目 IRR 也普遍可實(shí)現(xiàn) 8%-10%，具備較強(qiáng)投資吸引力和經(jīng)濟(jì)性競爭力。
海風(fēng)大型化加速，10MW+機(jī)型漸成主流。2020 年起國內(nèi)海風(fēng)大型化進(jìn)程加快，2021 年單機(jī)平均功率達(dá) 5.6MW，預(yù)計 2022 年將達(dá) 7MW 左右。2022 年以來，國內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)主 流機(jī)型進(jìn)一步升級至 8-12MW 以上，2023 年起 10MW+機(jī)型有望快速成為市場主流。
海風(fēng)成本有望延續(xù)快速下降趨勢。由于大型化加速和競爭趨于激烈，2022 年國內(nèi)海 上風(fēng)機(jī)單價由搶裝期的 6500 元/kW+降至 4000 元/kW 以下。同時，隨著海風(fēng)建設(shè)及配套 設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)和搶裝后需求回落，裝機(jī)成本迎來普遍下降。我們測算 2022 年國內(nèi)海風(fēng) 項目單位造價降幅普遍達(dá) 25%以上，預(yù)計 2023 年仍有望實(shí)現(xiàn) 15%左右降幅，驅(qū)動海風(fēng)加 速推廣平價上網(wǎng)。
沿海省份加大海風(fēng)支持力度，有望支撐海風(fēng)快速增長。圍繞我國“2030 碳達(dá)峰、2060 碳中和”目標(biāo)，海上風(fēng)電作為最能匹配東南沿海地區(qū)資源稟賦的新能源技術(shù)，獲得相關(guān)省 市的重點(diǎn)支持。目前沿海省市“十四五”期間已明確規(guī)劃+項目推進(jìn)的海上風(fēng)電項目規(guī)模 超 55GW，對應(yīng) 2022-2025 年規(guī)劃并網(wǎng)規(guī)模近 38GW?？紤]到海風(fēng)成本快速下降背景下， 部分項目將逐步提前實(shí)現(xiàn)平價上網(wǎng)（項目 IRR~7%），同時廣東、山東、上海等省市已出 臺地補(bǔ)政策對海上風(fēng)電給予裝機(jī)補(bǔ)貼以加快行業(yè)發(fā)展，預(yù)計行業(yè)潛在需求和實(shí)際裝機(jī)有望突破規(guī)劃規(guī)模，2022-25 年新增并網(wǎng)規(guī)模有望超 50GW。
風(fēng)電招標(biāo)持續(xù)超預(yù)期，裝機(jī)有望大幅增長
受疫情等因素影響，2022 年部分風(fēng)電項目裝機(jī)將延后至 2023 年。2022 年 1-11 月， 國內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)量達(dá) 22.52GW（-6.8% YoY），預(yù)計全年新增并網(wǎng)規(guī)模達(dá) 40GW 左右， 同比或有所回落。這主要是由于疫情影響設(shè)備生產(chǎn)交付和項目現(xiàn)場吊裝節(jié)奏，同時疊加機(jī) 型方案升級換代，以及部分項目場址審批周期拉長影響。我們預(yù)計有 10GW 左右陸上風(fēng)電 項目裝機(jī)將由于外部因素由 2022 年延至 2023 年，短期裝機(jī)需求低于預(yù)期或?yàn)榇文晷枨髲?fù) 蘇進(jìn)一步夯實(shí)基礎(chǔ)。
2022 年風(fēng)機(jī)招標(biāo)規(guī)模再超預(yù)期，有望支撐 2023 年裝機(jī)加速復(fù)蘇。根據(jù)我們不完全統(tǒng) 計，若不考慮框架招標(biāo)，2022 年國內(nèi)風(fēng)機(jī)公開市場招標(biāo)量達(dá) 88GW 左右（+~60% YoY）， 其中陸風(fēng)招標(biāo)量近約 72GW（+~40% YoY），海風(fēng)招標(biāo)量超 15GW（+~360% YoY）。新增 招標(biāo)規(guī)模的大幅增長，且疫情等外部負(fù)面因素加速消除，有望為 2023 年起風(fēng)電行業(yè)裝機(jī) 大幅復(fù)蘇奠定項目基礎(chǔ)。
海風(fēng)招標(biāo)規(guī)模有望延續(xù)較高增長趨勢。國內(nèi)海風(fēng)資源豐富，政策支持力度加碼，海風(fēng) 項目有望紛至沓來并加速啟動，根據(jù)我們不完全統(tǒng)計，2023 年國內(nèi)海上風(fēng)電待招標(biāo)規(guī)模 達(dá) 18GW 左右，項目落地和持續(xù)增長確定性強(qiáng)。
2023 年國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)有望大幅增至 80GW 左右，其中海風(fēng)翻倍至 10GW 以上，且持 續(xù)成長性凸顯。隨著疫情影響緩解，風(fēng)電經(jīng)濟(jì)性大幅提升，以及 2022 年部分延遲項目結(jié) 轉(zhuǎn)，2023 年國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)有望顯著復(fù)蘇，預(yù)計總裝機(jī)量將達(dá) 80GW 左右，其中海上風(fēng)電 有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長至 10GW 以上，且 2023-25 年海風(fēng)裝機(jī)仍有望維持約 40%的較高 CAGR。
風(fēng)電設(shè)備原材料成本壓力逐步緩解。風(fēng)電設(shè)備中原材料成本占比多在 50%-90%，且 原材料多以鋼鐵等大宗商品為主，零部件企業(yè)盈利對原材料價格較為敏感。2022 年中開 始，風(fēng)電零部件常用原材料價格開始迎來明顯回落，下半年價格環(huán)比降幅普遍達(dá) 20%左右。
供需格局改善或驅(qū)動大兆瓦零部件價格企穩(wěn)，受益于成本下降盈利望明顯修復(fù)。在原 材料價格呈現(xiàn)明顯降幅的同時，葉片、軸承、主軸等零部件產(chǎn)品受益于需求復(fù)蘇和品類升 級，供應(yīng)趨于緊張，預(yù)計 2023 年上述零部件廠商議價能力有望迎來相對增強(qiáng)，價格將相 對企穩(wěn)，甚至部分大兆瓦緊俏產(chǎn)品價格或出現(xiàn)小幅上漲。因此，部分核心零部件環(huán)節(jié)價格 成本剪刀差有望擴(kuò)大，迎來明顯盈利修復(fù)。 看好葉片、法蘭、鑄件等零部件公司受益于原材料降價的盈利修復(fù)彈性。以葉片、法 蘭、鑄件、軸承、主軸環(huán)節(jié)為例，我們針對相關(guān)代表性公司核心產(chǎn)品盈利彈性進(jìn)行了大致 測算。若以 2022Q3 經(jīng)營情況為基準(zhǔn)，上述零部件毛利潤對應(yīng)主要原材料價格敏感系數(shù)分 別為-5.4/-4.4/-2.9/-1.5/-0.9，即在其他因素不變的情況下，主要原材料價格每下降 10%， 對應(yīng)毛利潤有望分別提升 54%/44%/29%/15%/9%。此外，考慮 2023 年上述部分零部件 產(chǎn)品價格有望回穩(wěn)或小幅漲價，相關(guān)公司盈利修復(fù)彈性或進(jìn)一步提升。
海纜：用量、價值雙增，規(guī)格、盈利齊升
海風(fēng)項目離岸距離逐步提升，海纜用量跟隨增長。國內(nèi)海風(fēng)項目離岸距離逐步增加， 目前已裝機(jī)項目平均離岸距離在 30km 左右，而現(xiàn)有招標(biāo)待裝項目平均離岸距離增至約 40km，預(yù)計 2023 年主要待招標(biāo)項目平均離岸距離將繼續(xù)升至 50km 以上，長期看預(yù)計“十 五五”期間國內(nèi)海上風(fēng)電項目有望向超 100km 離岸距離的深遠(yuǎn)海發(fā)展。海風(fēng)項目中主纜 實(shí)際敷設(shè)長度往往是離岸距離的 1.2-1.3 倍，離岸距離增大將直接帶動海纜需求提升。
海風(fēng)離岸距離加大+單體項目規(guī)模擴(kuò)大，驅(qū)動海纜產(chǎn)品大截面+高壓化升級。海上風(fēng)電 單個風(fēng)電場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，且越來越多項目采取連片開發(fā)方式，主流項目裝機(jī)功率段由 300-500MW 逐步向 500MW+甚至 1000MW+提升。同時，由于進(jìn)一步離岸化長距離帶來 的輸電損耗增加，以及單體項目送出容量大幅提升，海纜高壓化趨勢明顯加速。其中，陣 列集電海纜電壓等級由目前主流 35kV 向 66kV 升級，送出主纜電壓等級由目前主流 220kV 向 330kV 和 550kV 交流升級，且 500kV 柔性直流海纜也在逐步推廣。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推動海纜龍頭高盈利，高端產(chǎn)品維持競爭格局頭部集中。隨著海纜規(guī)格 等級加速升級，產(chǎn)品價值量迎來顯著提升，以送出主纜為例，目前主流 220kV 產(chǎn)品單價約 400-500 萬元/km 左右，而 500kV 產(chǎn)品單價則達(dá) 1000 萬元/km 左右，且產(chǎn)品毛利率也隨 之有明顯上升。因此，海纜行業(yè)受益于長度用量增加+結(jié)構(gòu)性價值量提升，具備明顯的價 值“通脹”屬性。同時，盡管在中高壓產(chǎn)品領(lǐng)域新進(jìn)入者增多，競爭程度有所提高，但 330kV 以上超高壓海纜產(chǎn)品技術(shù)壁壘顯著提高，目前仍僅東方電纜、中天科技、亨通光電等少數(shù) 企業(yè)具備量產(chǎn)能力，高端市場有望維持頭部集中的競爭格局。
國內(nèi)海纜市場迎來快速增長，海纜行業(yè)具備價值“通脹”屬性。在 2023-25 年海風(fēng)裝 機(jī)分別為 10/15/20GW 的預(yù)期下，考慮機(jī)組大型化、離岸距離增長和海纜規(guī)格升級，我們 測算國內(nèi)海纜行業(yè)需求價值量將分別達(dá) 235/359/498 億元（+106%/+52%/+39% YoY）， 且有望隨著海風(fēng)降本加速拉動裝機(jī)進(jìn)一步提升，具備較強(qiáng)的價值量“通脹”屬性。
受需求放量推動和產(chǎn)線設(shè)備瓶頸限制，海纜供需格局或持續(xù)緊張。國內(nèi)海纜廠商有望加快產(chǎn)能擴(kuò)張，我們統(tǒng)計 2022 年主要海纜企業(yè)總產(chǎn)能產(chǎn)值約 200 億元，2023 年產(chǎn)能產(chǎn)值 中值或提升至 260 億元左右。但海纜基地涉及碼頭、立塔等項目審批，過程較為繁瑣；且 目前高壓海纜核心 VCV 產(chǎn)線設(shè)備主要進(jìn)口自德國 Troester、芬蘭 Maillefer 等廠商，在行 業(yè)集中擴(kuò)產(chǎn)下設(shè)備端瓶頸逐步顯現(xiàn)，交付周期普遍拉長至 1.5 年甚至更久，海纜新增產(chǎn)能 實(shí)際釋放進(jìn)度或有所延后。因此，考慮到需求有超預(yù)期可能，而供應(yīng)有延后風(fēng)險，預(yù)計 2023 年國內(nèi)海纜行業(yè)仍將維持緊張格局。
海纜龍頭具備產(chǎn)能產(chǎn)品和區(qū)位布局優(yōu)勢，而二線企業(yè)或受益于訂單外溢效應(yīng)。海纜招 投標(biāo)有較強(qiáng)的屬地資源效應(yīng)，在同等條件下，開發(fā)商往往優(yōu)先選擇在本地建廠的供應(yīng)商。 近年來海纜頭部廠商持續(xù)完善重點(diǎn)項目地海纜產(chǎn)能布局，有望進(jìn)一步強(qiáng)化綜合拿單能力。 同時，部分二線海纜廠商也依托當(dāng)?shù)刭Y源優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)中高壓產(chǎn)品快速切入；并在龍頭廠商 訂單飽滿、排產(chǎn)飽和的情況下，有望受益于訂單外溢效應(yīng)，提升拿單能力或外協(xié)規(guī)模。
樁基：需求增長彈性凸顯，盈利有望明顯修復(fù)
海風(fēng)水下樁基重量和復(fù)雜程度將隨水深增大而明顯提升。單樁基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)通常適用于水 深 0-35m 的海風(fēng)項目，其重量達(dá) 800-1600 噸，為水上塔筒的 2-3 倍；而 35-60m 水深項 目多升級為導(dǎo)管架結(jié)構(gòu)，單個重量可達(dá) 2000-3000 噸；長期看，隨著深遠(yuǎn)海風(fēng)電發(fā)展，60m+ 水深項目或?qū)⒉捎闷∈交A(chǔ)結(jié)構(gòu)，其重量和制造難度將進(jìn)一步大幅提升。
海風(fēng)項目水深持續(xù)增加，樁基需求快速放量。根據(jù)我們不完全統(tǒng)計，目前國內(nèi)已裝機(jī) 海風(fēng)項目水深多在 15-20m，基本采用單樁結(jié)構(gòu)；而 2022 年以來招標(biāo)待裝項目平均水深進(jìn) 一步提升至約 30m，2023 年待招標(biāo)項目平均水深近 35m，隨著項目水深的持續(xù)增大，有 望帶動水下基礎(chǔ)由單樁向?qū)Ч芗苌墸⑻嵘龢痘亓亢蛢r值量。
全球海風(fēng)樁基市場高速增長，具備明顯抗“通縮”特征。隨著風(fēng)機(jī)大型化升級，海風(fēng) 水上塔筒部分單位用量有望逐步攤低，但由于水深增加將帶動樁基單位用量持續(xù)增長，預(yù) 計 2023-25 年國內(nèi)海風(fēng)塔筒+樁基總需求將達(dá) 240/368/500 萬噸（+113%/+53%/+36% YoY），全球海風(fēng)塔筒+樁基總需求將達(dá) 408/539/875 萬噸（+81%/+32%/+62% YoY），隨 深遠(yuǎn)海風(fēng)電發(fā)展具備明顯抗“通縮”特征。
2023 年海風(fēng)樁基供給或逐步趨緊，噸盈利有望明顯回升。根據(jù)主要樁基塔筒廠商擴(kuò) 產(chǎn)規(guī)劃，我們預(yù)計 2023/24 年全球面向海風(fēng)的海工名義產(chǎn)能將達(dá) 520/790 萬噸左右；但考 慮項目審批流程、產(chǎn)能投放進(jìn)度和爬坡速度等因素，實(shí)際有效產(chǎn)出或相對減少，如按平均 80%左右產(chǎn)出率測算，則對應(yīng) 2023/24 年有效產(chǎn)出分別約為 420/630 萬噸左右，其中 2023 年供需格局或出現(xiàn)明顯收縮?；?2023 年海風(fēng)樁基供需或處于緊張狀態(tài)，同時考慮到管 樁多為業(yè)主招標(biāo)，相較于塔筒多受風(fēng)機(jī)廠明顯壓價情況，價格壓力相對較小，受供需格局 影響樁基廠商議價能力有望相對增強(qiáng)，因此我們預(yù)計 2023 年樁基產(chǎn)品噸盈利有望迎來明 顯回升。
產(chǎn)能區(qū)域配套能力和碼頭資源成為決定樁基廠商競爭力強(qiáng)弱的關(guān)鍵因素。近年來國內(nèi) 主要樁基廠商加快完善產(chǎn)能區(qū)域布局，重點(diǎn)擴(kuò)張華東和華南優(yōu)勢產(chǎn)能，尤其是在海風(fēng)發(fā)展 重點(diǎn)省份廣東、江蘇的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較大，競爭更為激烈。樁基產(chǎn)能需與碼頭資源緊密配套， 而優(yōu)質(zhì)碼頭資源稀缺，審批和建設(shè)周期較長，或?qū)⒊蔀轭^部樁基廠商鞏固優(yōu)勢和拉開差距 的勝負(fù)手。目前大金重工已建設(shè) 3 個大型碼頭泊位，新建 2 個大型泊位也即將投運(yùn)；海力 風(fēng)電已建成 3 個中大型泊位，并計劃新建 2-3 個大型泊位，有望于近期通過審批；天順風(fēng) 能通過收購江蘇長風(fēng)獲取其海工產(chǎn)能和碼頭資源，目前擁有南通、汕尾兩個獨(dú)用港池，射 陽基地在完成產(chǎn)能整合后也將擁有獨(dú)用港池。頭部廠商憑借自有碼頭優(yōu)勢，有望強(qiáng)化擴(kuò)產(chǎn) 動能，優(yōu)化運(yùn)費(fèi)成本，提升產(chǎn)品交付能力。
軸承：大兆瓦“通脹”屬性，國產(chǎn)替代加速
隨著風(fēng)機(jī)大型化，軸承價值量具備明顯“通脹”屬性。風(fēng)機(jī)大型化趨勢下，對軸承產(chǎn) 品可靠性、強(qiáng)度、精度等方面提出更高要求，加工壁壘和單位價值量更高。根據(jù)三一重能 2020 年采購價格數(shù)據(jù)，當(dāng)風(fēng)機(jī)功率擴(kuò)大一倍，對應(yīng)單 MW 主軸承平均價值量提升約 70%， 具備明顯的價值量“通脹”效應(yīng)。另據(jù)新強(qiáng)聯(lián)公告，其定增募投項目中大兆瓦軸承售價較 小兆瓦產(chǎn)品亦有明顯上升。
國內(nèi)風(fēng)電軸承市場有望迎來快速擴(kuò)容。受益于國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)增長和大型化結(jié)構(gòu)升級， 同時考慮國產(chǎn)化替代帶來的降價，我們預(yù)計 2023 年起國內(nèi)風(fēng)電偏航、變槳及主軸承市場 有望迎來快速增長，2025 年市場空間將增至 228 億元左右，其中主軸承市場空間約 110 億元，偏航、變槳軸承市場空間約 119 億元。
